Stratejist Tufan Cömert: TCMB Enflasyon raporu ve piyasa etkileri
Beklendiği üzere, TCMB 2025 yılı için enflasyon kestirimini %21’den %24’e yükseltti. Ayrıyeten belirsizlik aralığını da %19-29 olarak revize etti. Lider Karahan, TCMB’nin enflasyonla gayrette kararlı olduğunu ve sıkı mali duruşun devam edeceğini belirtti. Buna nazaran;
– TCMB enflasyon eğilimini aşağı taraflı görüyor lakin faiz indirimleri konusunda otomatik pilotta değil ve enflasyon görünümünün bozulması halinde tüm seçenekleri kullanacak. Lider Karahan burada faiz artırımını bir seçenek olarak ima etse de, enflasyon görünümü ve iktisadın genel durumu bunu pek mümkün kılmıyor. Hasebiyle, faiz indirim döngüsüne bir müddet orta verilmesini ve gerekirse daha fazla makro ihtiyati önlem alınmasını kastettiğini düşünüyorum .
– Sn. Karahan’a nazaran son devirde TL mevduat ve yatırım fonlarındaki stopaj artışı yatırımcıların TL yerine dövizi tercih etmesine neden olmamalı. Ayın başında yerli yatırımcıdan bir ölçü döviz talebi gördük, lakin TL hala çok düşük volatilite ile ve denetimli bir bantta süreç gördüğü için bunun mevcut kurallarda devam etmesini beklemem.
– Lider Yardımcısı Akçay’a nazaran döviz geçişkenliği azalmamış, bilakis artmış. Hasebiyle TL’nin gerçek olarak kıymet kazanması siyaseti hala çok önemli. Maliye Bakanı Sn Şimşek de bu hafta başında birebir görüşü lisana getirdi. Bu açıklama yabancı yatırımcıların carry trade’e devam etmeleri için bir öteki sinyal olarak görülecek. Birebir görüşte olmakla birlikte Trump 2.0 periyodundaki global volatilite göz önüne alındığında carry kar düzeyinin 2024’e nazaran daha az olacağını ve mahallî döviz piyasasındaki volatilitenin geçen yıllara nazaran daha yüksek olacağını varsayabiliriz.
– TCMB’nin döviz rezerv düzeyi maksadı yok lakin rezerv yeterlilik oranını hala düşük görüyor. Buna nazaran, döviz rezervi biriktirmeye devam edecek, fakat bu muhtemelen 2024’ten daha yavaş olacak.
– Sn Akçay, birtakım ekonomistlerin %30 civarında yapışkan enflasyon beklentilerini eleştirdi. Akçay, bu türlü bir yapışkanlığın ortaya çıkıp çıkmayacağını ve hangi düzeyde çıkacağını bilmediklerini söylüyor. Akçay, maksatlardan (tahminlerden) sapma gördükleri takdirde karşı tedbir alma kapasitelerinin olduğunu söylüyor.
Piyasa Etkileri
Raporu ve soru-cevap kısmında yapılan yorumları tek cümleyle “aynen oyuna devam” olarak özetleme mümkün.
– Sn Karahan TCMB’nin TL’nin kıymet kazanmasına odaklanmadığını söylerken, bunun siyasetlerinin bir yan tesiri olduğunu da belirtti. Bugün piyasanın ileriye dönük faiz indirimi beklentilerini değiştirecek farklı bir ileti verilmediği için bu “yan etkinin” memnuniyetle karşılanacağı açık. Fakat, REER Mart 2020’den bu yana en yüksek düzeyinde, bu da bu siyasetin uzun vadede sürdürülebilir olmadığı ve bir noktada kurun serbestçe dalgalanmasına müsaade vermek zorunda kalacakları manasına geliyor. Lakin, bunu en azından 2Y25’e kadar tartışmaya gerek yok üzere görünüyor.
– Bu evrede faiz indirimi beklentilerinin değişmesi için bir neden yok. Sn Akçay enflasyonun %30’un yahut öteki bir düzeyin altına düşmekte zorlanması riski konusunda biraz sert konuştu, fakat düzeyden bağımsız, yönetilen fiyat artışlarının gecikmeli tesirleri, besin fiyatları ve TL’nin seyrini etkileyebilecek global piyasalardaki dalgalanma göz önüne alındığında bu türlü bir risk göz arkası edilemez.
Dolayısıyla, enflasyonun TCMB’nin dilek ettiği düzeylere düşmesi pek kolay olmayacak. Burada hala önemli bir risk var. Tekrar de yaz aylarına dek 250 baz puan indirimlere devam senaryosu makul. Kısa vadeli tahviller hala cazip, TLREF endeksli tahviller ileride şu anda göründüklerinden daha kârlı olabilir.
-Borsada bankalara gelen satışı yorumlamak güç. TCMB farklı bir ileti vermediği için ve buradan faiz siyasetine bağlayacak yeni bir bilgi de olmadığı için çok manalı değil. Piyasadaki genel tatsız hava, yeni giriş olmaması vs diyerek klasik açıklamalar dışına çıkamıyorum.
Tufan Cömert, BBVA bölge stratejisti
