Gedik Yatırım, Arçelik için ‘Endek Üzeri Getiri’ tavsiyesinde bulundu
Tavsiye notumuzu endekse paralel getiriden endeks üzerinde getiriye yükseltiyoruz, gaye fiyatımızı da 180 TL’ye yükseltiyoruz. Önümüzdeki dönem de devam eden maliyet azaltma adımlarının tesiri ve güzelleşen uluslararası taleple birlikte faaliyet marjlarında toparlanma bekliyoruz.
Son 12 ayda BIST-100 endeksine nazaran 30% ve nominal olarakta 33% düşüş kaydetti. Arçelik küresel benzerlerine kıyasla 2026TFD/FAVÖK ve F/K çarpanlarında 49% ve 42% iskonto ile süreç görüyor.
2025 1. Çeyrek Sonuçları:
İlk çeyrekte net satışlar yıllık bazda %9 artarak 109,1 mlyr TL’ye ulaştı. Yurt içi satışlar %12 azalırken, Asya & Pasifik satışları %15 geriledi. Avrupa satışları ise Whirlpool birleşmesinin sağladığı inorganik katkı (+650 mn EUR) sayesinde yıllık bazda %49 arttı. Afrika satışları da %18 büyüdü. Bu gelişmeler sonucunda, Avrupa’nın toplam satışlar içindeki hissesi 1Ç24’te %34 iken 1Ç25’te %47’ye yükseldi. FAVÖK yıllık bazda %27 düşerek 5,7 mlyr TL’ye geriledi. Hammadde fiyatlarının düşmesine karşın, işçi masraflarındaki artış ve düşük kapasite kullanımı marjlar üzerinde baskı yarattı.
1,6 mlyr TL net ziyan açıklandı. İşletme sermayesinin yükselmesiyle net borç 2024 yıl sonuna kıyasla %20 artarak 115 mlyr TL’ye ulaştı. FAVÖK’teki düşüşle birlikte Net Borç/FAVÖK oranı da 2024 yıl sonunda 3,9x iken 1Ç25 prestijiyle 5,1x’e yükseldi.
Boçlulukta azalma ve marjlarda toparlanma yolda:
Whirlpool ile birleşmenin akabinde Arçelik, Avrupa’daki pazar hissesini %20’lere yükseltti. Son iki yıldır daralan Avrupa pazarına ek olarak, birleşme sonrası artan maliyetler ve IAS-29’un olumsuz tesirleri marjlar üzerindeki baskıyı geçen yıl daha da artırdı. Lakin önümüzdeki çeyreklerde bu eğilimin bilakis dönmesi bekleniyoruz, birinci toparlanma sinyalleri şimdiden görülmeye başladı.
1Ç25’te FAVÖK marjı çeyreklik bazda 82 baz puan artarak %5,3’e yükseldi. Maliyet düşürme adımları, EUR/USD paritesindeki olumlu seyir ve düşen hammadde fiyatlarının tesiriyle marjlarda kademeli bir olağanlaşma öngörüyoruz. 2025 yılı için FAVÖK marjı varsayımımız %6,2 olup, bu oranın 2026’da %7,5’e, 2027’de ise %8,3’e çıkmasını bekliyoruz. Operasyonel iyileşmelerle birlikte
Net Borç/FAVÖK oranının yıl sonunda 3,4x düzeyine gerilemesini öngörüyoruz.
Görünüm ve Beklentiler:
1Ç25 sonuçlarının akabinde şirket, 2025 yılına ait beklentilerini korudu. Yurt içi satışların gerçek olarak yatay seyretmesini, milletlerarası satışların ise döviz bazında %15 büyümesini öngörüyor. FAVÖK marj maksadı %6,5 (2024: %5,2), NIS/Net Satışlar oranının ise %20’nin altında kalmasını, yatırım harcamaları için 300mn EUR olarak öngörüyor. Bizim kestirimlerimiz biraz daha temkinli, yurt içi satışlarda gerçek olarak yıllık %5 düşüş, memleketler arası satışlarda ise EUR bazında %14 artış öngörüyoruz. 2025 yılı için FAVÖK marjının %6,2 gerçekleşmesini bekliyoruz. Marjlardaki toparlanmanın tesirinin, uygunlaşan yurt içi şartların da dayanağıyla 2025’in geri kalanında ve 2026 yılı boyunca daha bariz olmasının bekliyoruz.
Maliyetlerine genel olarak bir çeyrek gecikmeli olarak yansıyan hammadde fiyatlarındaki aşağı taraflı eğilimin, önümüzdeki çeyreklerde brüt marjı desteklemesi bekliyoruz. Metal ve plastik fiyatları son 1 yıldır düşüş eğiliminde.
Whirlpool ile birleşme sonrası Operasyonel Giderler/Net Satış oranı 2024’te %26,2’ye ulaştı, son 3 yılın ortalaması %24,9 düzeyinde olup maliyet azaltma adımlarının dayanağıyla önümüzdeki yıllarda birebir oranın tarihi ortalamalara geri dönmesini bekliyoruz.
Yüksek faiz ortamı ve baz tesiri nedeniyle 1Ç25’te yurt içi beyaz eşya talebi yıllık bazda %15 azalarak 2,5 milyon adede düştü. Yılın ikinci yarısında faiz döngüsüne tekrardan girmemizle yurt içi pazarın toparlanmaya başlayacağını öngörüyoruz.
Son 4 aydır küçülen beyaz eşya ihracat sayıları Mart ve Nisan aylarında büyüme kaydetti. Toplam ihracat mart ayında %4 ve Nisan ayında %9 arttı. Para siyasetinin tesirleri ve zayıf piyasa şartları nedeniyle son 8 ayda küçülen Avrupa bölgesine yapılan ihracat, bilhassa düşük baz tesiri ve güzelleşen tüketici talebinin takviyesiyle Nisan ayında %21 yıllık büyüme kaydetti. Arçelik tarafında, Avrupa’daki satışlar da birinci çeyrekte hacim olarak düşük tek haneli sayılarda artmıştı ve bu eğilimin devam etmesini bekliyoruz.
Tahminlerimize nazaran Arçelik, 2026 yılında 3,4x FD/FAVÖK çarpanıyla süreç görüyor, 2025-2027 yılları ortasında gerçek olarak FAVÖK’ te %18 yıllık bileşik büyüme oranı öngörüyoruz.
Arçelik,tahminlerimize ve küresel şirketler için Bloomberg’deki analist varsayımlarına nazaran, küresel benzerlerine kıyasla 2026T FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarında %49 ve %42 iskontolu süreç görüyor.
Raporun Tamamına Buradan Ulaşabilirsiniz
YASAL UYARI
Burada yer alan bilgiler Gedik Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. tarafından genel bilgilendirme emeli ile hazırlanmıştır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri ortasında imzalanacak Yatırım Danışmanlığı kontratı çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların ferdî görüşlerine dayanmaktadır. Rastgele bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, datalar ve bilgilerin tam ve hakikat olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm datalar, Gedik Yatırım Menkul Bedeller A.Ş. tarafından sağlam olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek kusurlardan Gedik Yatırım Menkul Pahalar A.Ş. sorumlu değildir.
