2025 hisse stratejisi:  Kırılganlıklar arasında, yüksek prim pontasiyeli

Yeni endeks maksadımız %50 artışla 14,700: Şirket bazlı model revizyonlarımıza nazaran 12 aylık BIST-100 endeks amacımızı %50 getiri vaat eden 14.700 düzeyi olarak güncelledik. Düşen faiz ortamında borsanın artık yatırımcılar için daha istikrarlı bir getiri potansiyeli sunduğuna inanıyoruz. Lakin, faiz getirisinin bir mühlet daha cazibesini koruyacağı beklentimiz, tematik olarak öne çıkan kimi bölümlerde olumlu beklentinin aslında bir müddettir fiyatlanıyor olması, geride kalan dallarda ise toparlanmanın gecikmeli olacağına dair sinyaller ve son olarak global belirsizliğin artabileceği riski en azından kısa/orta vadede pay senedi seçimini zorlaştırıyor.

Faiz indirim döngüsü borsa için tekrar de katalizör olacak

Geçen yıl gösterge endeks Temmuz ayında 11,2 bin (340 USD) tepe düzeyini test etti lakin yılın başında belirlediğimiz 12 aylık endeks gayemiz 12.000’e bu müddette ulaşılamadı (Eylül’de endeks gayesini 14.500 olarak revize ettik). Geçen yıl BIST’in yıllık getirisi %32 (dolar bazında %10) ile yıllık TÜFE artışı ile mevduat ve para piyasası fon getirilerinin altında kaldı. Endeks getirisinin zayıf kalmasında, şirket performansları kadar, Mart ayında yapılan 500 baz puanlık son faiz artışının da tesirli olduğunu düşünüyoruz. Faiz indirim sürecinin Aralık sonunda başlamasıyla 2025 yılında borsa getirisinin enflasyona nazaran daha rekabetçi olmasını bekleriz.

Finansal dengelenme teması Borsayı destekliyor

Son bir yılda makro istikrarın seyri genel olarak en son Eylül Strateji güncellememizdeki iddialarımız doğrultusunda gerçekleşti: Yılsonu enflasyonu %44,4 ile %43 olan iddiamıza yakın geldi. Türk lirası beklediğimiz üzere kur sepetine karşı gerçek bazlı %20 civarı güçlendi. TCMB öngördüğümüz formda Aralık’ta faiz indirimlerine başladı. Bu raporda 2025’e ait makro varsayımlarımızda çok az revizyon yaptık. Buna nazaran (i) TÜFE enflasyonunun 2025 sonunda %27,5 ve 2026 sonunda %16,5 olmasını, (ii) Merkez Bankası’nın önümüzdeki dört toplantıda nispeten güçlü (250 baz puan), Temmuz’dan sonraki kalan üç toplantıda daha düşük miktarsal indirimlerle siyaset faizini yıl sonunda %30,5’e getirmesini, (iii) buna ek olarak sonraki yıl 10,5 puanlık faiz indirimiyle siyaset faizinin 2026 sonunda %20’ye inmesini, (iv) gayri safi yurtiçi hasılanın 2025’de %3,2 ve 2026’da %5,0 artmasını, (iv) 2024’te GSYİH’nın %1’inin altında açık veren cari istikrarın, ithalat ivmesinde bariz hızlanma beklentimize karşın, hudutlu bozulmayla 2025’te GSYİH’nin %2’sinin altında açık vermesini ve (v) TL’nin döviz sepetine karşı 2025’te %18 nominal kıymet kaybıyla, gerçek kurdaki pahalanmanın sonlu (%5’in altında) olmasını bekliyoruz.

İlk yarı finans dışı kesimler ve ihracatçılar için şiddetli geçebilir

Asgari fiyatın beklentinin alt hududunda belirlenmesi, enflasyon eğilimleri ve firma personellik maliyetleri açısından olumlu karşılandı. Fakat gelirlerdeki zayıflama, tüketici kredi faizlerinde hudutlu geri çekilme birebir vakitte tüketici talebinde de yavaşlamayı getirecek. Firmalar açısından da yüksek finansman maliyetleri, TL’nin son bir buçuk yıldır gerçek pahalanmasının marjlar üzerindeki tesiri, talep tarafının yurt içi ve yurt dışında zayıf seyredeceği beklentisi ve ayrıyeten doların avro karşısında güçlenmesi kısa/orta vadeli görünümü pek çok kesim açısından dezavantajlı kılıyor.

Dolayısıyla TL’de gerçek pahalanmanın daha besbelli olacağı yılın birinci altı ayında evvelki raporlarımızda öne çıkardığımız bankacılık, sigorta, besin ve besin perakendesi, sıhhat hizmetleri, telekom bölümlerinin finansal performans açısından öne çıkmaya devam edeceğini; büyüme ivmesinin sürdüğü havacılık ile faiz indirim fazı ve bölgesel fırsatların güçlenmesiyle inşaat, çimento, yapı gereçleri ve GYO’da ilginin süreceği, buna karşılık cam, demir/çelik, beyaz eşya üzere kesimlerde Çin ve Avrupa bazlı teşvik paketlerinin, global ticaretin seyrinin ve içeride talep şartlarını görmek için ikinci yarının bekleneceği bir yıl olacağını düşünüyoruz.

Küresel gelişmelerin tesiri açısından görünüm belirsiz

Jeopolitik gelişmeler, en azından son on yılda Türkiye’nin risk priminin değerli bir negatif bileşeni oldu. Bilhassa 2024 yılı bölgemizde çatışmaların daha da arttığı bir yıldı. 2025’e ait olarak Rusya-Ukrayna savaşının tahliline dair artan optimistlik, 2024 yılı sonunda Suriye’de rejim değişimi, İsrail-Filistin çatışmasında ateşkesin sürmesi jeopolitik riskleri azaltabileceği üzere bölgenin yine inşası ve ihracat açısından Türkiye’ye birtakım fırsatlar sunabilir. Fakat ABD’de yeni periyotla birlikte global diplomaside öngörülebilirliğin azalması, korumacılık eğilimleri ve doların güçlenmesi, akademik çalışmalarda Türkiye’nin nispeten daha az etkilenenler ortasında sayılmasına karşın ticaret savaşlarının yaratacağı riskler de hesaba katıldığında jeopolitik gelişmelerin seyri konusunda muteber bir iddia yapmak şimdilik güç görünüyor.

Not artışları en erken Nisan’a kaldı

Geçtiğimiz yıl her üç kurumdan gelen ikişer basamak artışla Türkiye’nin mevcut kredi notu şu an Fitch ve S&P’de yatırım düzeyinin üç basamak ve Moodys’de yatırım düzeyinin dört basamak altında bulunuyor. Ocak ayı gözden geçirmelerinde Moodys ve Fitch not ya da görünüm değişimi yapmadı. Kurumlar enflasyonda düşüş ve iktisatta istikrar sürerse not artışı yapabilecekleri sinyalini verdiler, finansal istikrar risklerinin ve döviz talebinin yine canlanması ihtimaline dikkat çektiler. Türkiye’nin bir sonraki kredi değerlendirmesi S&P tarafından Nisan ayında olacak.

Ayrıca yılın ikinci yarısında üç kıymetlendirme olacak. Bu değerlendirmelerde notta bir ya da iki artış gelebileceğini düşünüyoruz. Lakin ülke kredi notunun 2010’lu yıllarda olduğu üzere tekrar yatırım yapılabilir düzeye gelmesi için enflasyonda kalıcı olarak tek haneye düşüş sinyallerinin gelmesi beklenir diye kestirim ediyoruz.

CDS ve 10 yıllık tahvilde gerilemenin sürmesi değerlemelere olumlu yansır

Türkiye’nin CDS risk priminin yıllık ortalaması geçen yıl 160 baz puan azalarak 250 – 260 baz puan aralığında istikrar sağladı. Böylelikle GOÜ endeksine nazaran fark da 200 baz puandan 100 baz puana geriledi. CDS’in 200 baz puanın altında istikrarlı kaldığı 2014 öncesinin ekonomik parametreleri ile kıyaslandığında mevcut durumun 2025 yılı içerisinde fakat 30-50 baz puan daha aşağı gelebileceğini, lakin yeniden de 200bps’nın üzerinde kalmaya devam edeceğini düşünüyoruz.

Hangi paylar öneriliyor?

Hisse Teklif Listesine Anadolu Sigorta ve Garanti Bankası eklendi, İş Bankası listeden çıkarıldı: Değerleme modellerimizde risksiz oran (RfR) varsayımını %20’de tutuyoruz; bu da piyasa için %25,5 özsermaye maliyeti (CoE) ve %5,5 özsermaye risk primi (ERP) manasına geliyor. Bölüm bazlı seçici pay tercihleri ile BIST’e ait temkinli iyimserliğimiz korunuyor. Böylelikle geçiş yılının birinci yarısı için teklif listemizde Anadolu Sigorta, BİM, Ford Otosan, Garanti Bankası, Koç Holding, Mavi, MLP Deva, Migros, Otokar, Turkcell, Türk Hava Yolları ve Yapı Kredi Bankası yer alıyor.

Kaynak:  Ak Yatırım