VIX ANALİZİ: Backwardation Sinyali mi?

 VIX (Volatility Index), 4 Nisan 2025 prestijiyle haftalık bazda 45,01 düzeyine ulaşarak önemli bir tedirginlik durumuna işaret etti. Bu düzey, 2020 pandemi çöküşü sonrasında ölçülen en yüksek bedellerden biri olurken, 2008 finansal krizi sonrası devirde nadiren görülen seviyelere işaret etmektedir.

Tarihi Doruklarla Karşılaştırma: 2008, 2020 ve 2025

Yukarıdaki grafikte VIX’in yaklaşık 40 yıllık hareketi yer almakta ve muhakkak başlı şok periyotlarında dramatik sıçramalar dikkat çekmektedir:

• 2008 Krizi: VIX, Lehman Brothers’ın iflasıyla birlikte tarihi tepesi olan 79,13 düzeyine ulaşmıştı.

• 2020 Pandemisi: Covid-19’un birinci devrinde piyasa çöküşüyle VIX 66,04 düzeyini gördü.

• 2025 (Bugün): Mevcut düzey 45,01, pandemi sonrası periyodun en yüksek düzeyi ve 2011 Avrupa borç krizi ile misal seviyede.

VIX ANALİZİ

VIX’in yalnızca fiyat görünümü ima ettiği hareketleri anlamakta hakikat sonucu vermeyecektir. VIX ile ilgili farklı metriklere bakmak bu bakımdan kıymetlidir.

Bu metriklerden en değerlileri vadeler ortası tahlil, çeşitli risk/volatilite metriklerinin birleştirilmesiyle oluşan endeks ve VIX’in çeşitli devirlerdeki hareketlerinden sonra oluşan görünüm tahlilidir.

1. Vadeler Ortası Analiz

CBOE tarafından sağlanan bilgilerle oluşturulan VIX vadeli süreç eğrisi, volatilite piyasalarında dikkat alımlı bir kırılmaya işaret etmektedir. Son datalar, yatırımcıların kısa vadede yüksek volatilite beklentisi taşıdığını, fakat bu beklentinin ileri vadelerde değerli ölçüde azaldığını göstermektedir. Bu durum, vadeli süreçler piyasasında tipik contango yapısının bozulduğunu ve yerini backwardation olarak isimlendirilen bir yapıya bıraktığını ortaya koymaktadır.

Contango ve Backwardation Nedir?

Contango, vadeli süreç mukavelelerinin fiyatlarının, spot (mevcut) fiyatlardan daha yüksek olduğu piyasa yapısını söz eder. Bu yapı, ekseriyetle yatırımcıların ilerleyen periyotlarda daha yüksek fiyat ya da volatilite beklediği, yani piyasa şartlarının vakitle “normalleşeceği” öngörüsünü yansıtır. VIX piyasasında contango, piyasanın şu an sakin ancak gelecekte daha dalgalı olacağına dair beklentiyi gösterir.

Backwardation ise bunun karşıtıdır: Vadeli süreç kontratları, spot fiyattan daha düşük fiyatlarla süreç görür. Bu durum, yatırımcıların mevcut risklerin kısa vadede ağırlaştığını düşündüğünü, lakin bu risklerin vakitle azalacağına inandıklarını gösterir.

Güncel VIX vadeli eğrisindeki geriye eğimli yapı (backwardation), bilhassa Nisan ayı kontrat fiyatının spot VIX pahasının epey altında seyretmesiyle belirginleşmektedir. Spot VIX şu an 45,31 düzeyindeyken, en yakın vadeli kontrat olan Nisan kontratı 32,55 düzeyindedir. Bu fark, piyasalarda kısa vadeli panik havasının hâkim olduğu halinde yorumlanabilir.

Mayıs ayı kontrat fiyatının Nisan ayı kontrat fiyatı ile karşılaştırmasıyla bulunan contango satırındaki 1.hücre -%12,29 düzeyini göstermektedir. Bu backwardation durumunun (- contango) tarihi seyrine bakmak aktüel durumu anlamak da yardımcı olacaktır.

1.1 Vadeler Ortası Tahlilin Tarihi Seyri

Yakın vade kontratlarının backwardation durumuna tarihî olarak bakıldığında aktüel durumun pandemiden bu yana gelinen en yüksek düzey olduğu söylenebilir.

2. Çeşitli Volatilite Metrikleri ile oluşturulan Endeks

VIX fiyat görünümü dışında ima ettiği düzeyleri anlamak için misal metriklerle birleştirildiğinde oluşan endekse bakmak yararlı olacaktır.

Yukarıdaki grafikte VIX, yakın vadeli iki adet kontrat, Put/Call rasyosu, VXN ve MMFI endeksi ile birleştirilmiştir.

Buna nazaran şimdiki düzey 2008 krizi ve pandemiden sonra en yüksek düzeydir.

3. VIX Şoklarından Sonra Piyasa Hareketleri

VIX’in 45 düzeyinde ulaşmasından sonra piyasada oluşan hareketler aşağıdaki biçimdedir:

@SubuTrade tarafından hazırlanan ve 1997’den bugüne VIX’in birinci sefer 45 düzeyine ulaştığı günleri temel alan çalışma, dikkat alımlı sinyaller barındırıyor.

Kısa Vadede Olumlu Reaksiyon Dikkat Çekiyor

1 gün sonra: Ortalama getiri %2,57, müspet olma ihtimali %75
3 gün sonra: Ortalama getiri %2,95, olumlu olma ihtimali %83
1 hafta sonra: Ortalama getiri %4,28, müspet olma ihtimali %83

Bu bilgiler, VIX’in 45 düzeyini gördüğü vakitlerde yatırımcıların birinci şoku atlattıktan sonra süratle alım fırsatlarını kıymetlendirme eğiliminde olduğunu gösteriyor. Bilhassa 2001, 2002, 2008 ve 2020 üzere kriz devirlerinde, S&P 500’ün VIX sıçramasının akabinde birkaç gün içinde %5 ila %13 ortasında kıymet kazandığı görülüyor.

Ancak Her Vakit Değil…

Bazı istisnai devirler de mevcut:

Eylül 2008 (küresel finansal kriz): 2 hafta sonra S&P 500 %–9,32
Şubat 2020 (pandemi): 2 hafta sonra %–8,23
Şubat 2018: Birinci 3 gün boyunca önemli kayıplar görülüyor (%–4,24 gibi)

Bu örnekler, VIX’in sert yükseldiği devirlerde S&P 500’ün bazen kısa vadeli daha fazla düşüş yaşayabileceğini gösteriyor. Fakat bu düşüşler çoklukla hudutlu müddette kalmış ve akabinde toparlanmalar yaşanmış.