Natixis:  Trump’ın “çılgın” doları düşürme planı

Trump, dünya çapında neredeyse tüm ülkelere yönelik yüksek gümrük vergilerini uygulama planını 90 gün ertelediğini açıklayarak, gayenin açıkça Çin olduğunu muhakkak ederek herkesi şaşırttı. Lakin Trump’ın iktisat takımından gelen bu haber, tahminen de en berbatı  değil. Ticaret üzerindeki gümrük vergileri ziyanlıdır fakat basitçe kaldırılabilir. Vergilerin artırılması ya da kaldırılması inanç üzerinde önemli bir tesir yaratsa da, finansal akışları etkileyen tedbirlerle kıyaslanamaz.

ABD’nin hem ticaret dengesizliğini hem de şişkin bütçe açığını yabancı sermaye ile finanse etmesini mümkün kılan bu faziletli döngü risk altında olabilir. Bu da ABD dolarının üstün rezerv para olma statüsünün geleceğini tehdit edebilir. Bu risk, Trump idaresinin açıkladığı ve “Mar-a-Lago Anlaşması” olarak isimlendirilen yeni bir planla ilişkilendiriliyor.

Trump  doların pahasını düşürmek için bir plan hazırladı.  Hafta içinde  Dolar Endeksi’nin 2 yıllık taban yapması ve ABD devlet tahvili faizlerinde 50 baz puan sıçrama bu plana bağlanabilir:

İşte detaylar

Sermaye hesabı açık olan bir ülke –ki ABD böyledir– itimadın apansız sarsılması halinde sermaye çıkışıyla karşılaşabilir. Halbuki ABD, onlarca yıldır yabancı sermayeyi basitçe çekmeyi başarmıştır. Bu durum, ABD için ticaret açığının boyutundan bile daha değerlidir zira ABD bu açığı yabancı sermaye ile finanse etmektedir. Şimdiye kadar bu sermaye, ABD dolarının rezerv para olma özelliği sayesinde rastgele bir prim talep etmeden gelmiştir.

ABD’nin hem ticaret dengesizliğini hem de şişkin bütçe açığını yabancı sermaye ile finanse etmesini mümkün kılan bu faziletli döngü risk altında olabilir. Bu da ABD dolarının üstün rezerv para olma statüsünün geleceğini tehdit edebilir.

Trump Maro-Lago Antlaşması istiyor

Bu risk, Trump idaresinin açıkladığı ve “Mar-a-Lago Anlaşması” olarak isimlendirilen yeni bir planla ilişkilendiriliyor. Bu teşebbüs, Trump tarafından Ekonomik Danışmanlar Kurulu Başkanlığına yeni atanan Stephen Miran’a atfediliyor. Planın birden fazla amacı var ve kimileri birbiriyle çelişiyor olabilir.

Önemli maksatlardan biri, çok kıymetlendiği düşünülen –her ne kadar açık ispat sunulmasa da– ABD dolarının kıymetinin düşürülmesi. Öbür bir maksat ise, ABD Hazine Bakanlığı’nın borçlanma maliyetini düşürmek: Bunun için mevcut ABD tahvilleri, faiz ödemesi olmayan, 100 yıllık ve alınıp satılamayan sıfır kuponlu tahvillerle yahut hatta süresiz tahvillerle değiştirilecek. Bu değişim piyasa getirisinin altında bir oranla yapılacak.

“Mar-a-Lago Anlaşması”nın temel münasebeti, ABD’nin hem ticaret hem de bütçe açıklarındaki büyük dengesizlikleri düzeltmektir. Trump’ın yeni açıkladığı ithalat vergileri, ticaret açığını azaltmaya yardımcı olabilir ve “Trumpçı” bir bakış açısıyla, bu vergiler vergi olarak görüldüğünden bütçe açığını da azaltabilir. Lakin gerçek şu ki, ithalat vergileri ABD dolarını zayıflatmak yerine ekseriyetle bedel kazandırır, bu da Mar-a-Lago’nun ruhuna karşıt düşmektedir.

Büyük dolar şokuna hazırlanın!

Bu çelişkiler nedeniyle Trump’ın sadece gümrük vergileriyle yetinmeyeceği düşünülüyor. Zira bunlar, bilhassa daha zayıf bir dolar maksadı için kâfi değil. Bu nedenle, ABD dolarıyla yapılan tüm finansal süreçleri etkileyebilecek daha büyük bir şok için hazırlıklı olmak gerekebilir.

Planın detaylarına inildiğinde, ABD hükümetinin yabancı hükümetleri, ellerindeki ABD tahvillerini daha uzun vadeli ve faiz ödemeyen tahvillerle değiştirmeye ikna etmesi bekleniyor. Bu tahviller indirimli satılacak ve vade sonuna kadar faiz ödemeyecek. Bunun yararı, ABD’nin yıllık faiz yükünün azaltılması olabilir. Ayrıyeten, ABD hükümeti doların kıymetini zayıflatmak için memleketler arası bir uyum sağlamayı hedefliyor; bu da rekabetçiliği artırabilir.

ABD hükümeti açısından karlar açık: Bilhassa borçlanma faiz yükünün azaltılması ve daha zayıf dolar sayesinde dış rekabet gücünün artması. Bu da Trump’ın sanayi kapasitesini canlandırma maksadıyla örtüşüyor. Fakat, bu çıkarlardan çok daha büyük olabilecek birçok sorun da gündeme gelebilir.

Küresel finansal istikrar  tehlike altında

En bariz tehlike, global finansal istikrarın riske girmesi. Şayet yabancı alacaklılar bu şartları kabule zorlanırsa, en likit ve inançlı varlık olan ABD tahvillerinin alınıp satılamaz hale gelmesi durumunda yatırımcılar cayabilir. Bu da ironik olarak, ABD’nin uzun vadede borçlanma maliyetlerini artırabilir. Bir öteki kıymetli olumsuz tesir ise, ABD dolarının rezerv para statüsünün zedelenmesi. Doların kasıtlı olarak zayıflatılması, ABD borcuna olan talebi azaltabilir, faizleri yükseltebilir ve ABD’nin açıklarını finanse etmesini zorlaştırabilir. Tıpkı biçimde, ABD dışından dolar varlıklarına olan talep apansız durabilir ve bu da ticaret ve bütçe açıklarının finansmanını daha da zorlaştırabilir.

Son olarak, ekonomik maksatlara ulaşmak için baskı kullanılması milletlerarası bağlantıları gerip, müttefikleri uzaklaştırabilir. Bu da alternatif ekonomik iş birliklerine ve potansiyel olarak alternatif para ünitelerine yönelimi hızlandırabilir.

Sonuç olarak, Trump’ın son gümrük tarifelerinden daha berbat tedbirler alması güç üzere görünse de, bu mümkündür ve hatta mümkündür. Zira kelamda “Mar-a-Lago Anlaşması”, Trump Kasım ayında başkanlığı kazanmadan evvel bile iktisat takımının planları ortasında yer alıyordu. Bu mutabakat, daha büyük ve eşi gibisi görülmemiş bir problemle ilgilidir: ABD dolarını zayıflatmak için, ABD devlet borçlarını elinde tutan yabancıların daha makûs şartları kabul etmeye zorlanması. Şayet bu istekli değil de zorlayıcı bir temelde gerçekleşirse, finansal istikrar ve doların rezerv para rolü üzerinde büyük bir yıkıcı tesiri olabilir.

Özetle, yatırımcılar artık gümrük vergilerinden çok ABD dolarının geleceğine odaklanmak zorunda kalabilir.

Natixis Varlık Yönetimi