İş Yatırım Hisse Strateji:  Global fırtına hangi hisse senetlerini cazip kılıyor?

Trump Avrupa’yı Birleştirmeyi Başaracak mı?

ABD Lideri Trump seçimden önce verdiği sözleri icraatının birinci aylarında yerine getirmeye başladı. Avrupa Birliği’nden yapılan çelik ve alüminyum ihracatına getirilen %25 verginin yanı sıra, ABD artık Avrupa Birliği’nin savunmasına katkıda bulunmayacağı, NATO’dan ve Birleşmiş Milletler örgütünden ayrılma niyetinde olduğu bildirilerini verdi. Ukrayna ile stratejik madenleri geliştirmek konusunda mutabakata varan ABD idaresi, Ukrayna savunmasına  bu mutabakat dışında dayanak vermeyeceği bildirisini veriyor.

Yine ABD’nin teşebbüsü ile gerçekleşmesi hedeflenen Rusya ve Ukrayna ortasındaki 30 günlük  ateşkes, iki ülke ortasında yapılacak barış görüşmeleri için umut veriyor. Öte yandan, ABD‘nin barış görüşmelerinde Rusya’nın savaş sonrası kazanımlarını  koruması istikametinde hal alacağına yönelik beklentiler Avrupa tarafında telaş yaratıyor.

ABD’nin değişen dış siyasetine yönelik kıymetli bir atılım geçen hafta Almanya’dan geldi. Yeni seçilen başbakan Merz savunma harcamalarının anayasada tanımlanan borçlanma limitinin dışında kalması istikametinde adım attı. Meclis’te 2/3 çoğunluk gerektiren düzenlemeye başka partilerin dayanağı  alınması emeli ile 500 milyar Euro fiyatında 10 yıllık bir altyapı fonu kurulması tarafında de karar alındı. Yapılan tahliller Almanya’nın önümüzdeki 10 yıl  boyunca büyüme ve borçlanma rasyolarına ziyan vermeden 2 trilyon Euro’ya kadar borçlanma kapasitesi olduğuna işaret ediyor.

Öte yandan birlik  dışında olan İngiltere’de Avrupa ‘nın savunmasına katkıda bulunabileceği tarafında işaretler veriyor. Düzenleme geçen haftanın son günü mecliste  onaylandı.

Avrupa’da savunma ve altyapı harcamalarının artacak olması büyüme görünümünü destekliyor

Öte yandan ABD iktisadında gümrük vergilerinin yarattığı belirsizlik, resesyon ve enflasyon ile ilgili kaygılar, Avrupa’nın yatırım ortamını ABD ‘ye nazaran daha cazip hale getirebilir. Hakikaten yıl başından bu  yana MSCI Avrupa payları endeksi yıl başından bu yana %13 getiri elde ederken, ABD endeksi birebir devirde %4.7 geriledi. Hasebiyle, piyasalarda  benzer beklentileri fiyatlıyor gözüküyor.

“Yeni  Avrupa” bizim payları de etkiliyor

Avrupa’da hükümet harcamalarının hasebiyle büyümenin artması ve yatırım ortamının güzelleşmesi ihracatının yaklaşık %48’ini Avrupa’ya yapan Türkiye için de değerli fırsatlar sunuyor. Ayrıyeten güçlü ordusu ve savunma endüstrisi ile Türkiye Avrupa’nın savunmasına da katkıda bulunabilir. Yıl başında 1’e  kadar gerileyen euro/dolar paritesinin 1,09 a kadar toparlaması, yeniden yanı devirde 80 dolar üzerine çıkan petrol fiyatlarının 70 dolara kadar gerilemesi,  ABD 10 yıllık faiz oranlarının %5 düzeylerine yaklaştıktan sonra %4,3 düzeylerine kadar geri çekilmesi son Türkiye yatırım temasını destekleyen öbür  unsurlar oldu. Öte yandan, yıl başında vurguladığımız, bankacılık ve GYO ‘ları ön plana çıkartan faiz indirim döngüsü teması, muhtemel Rusya– Ukrayna barışı  sonrası ve Suriye’de istikrarın sağlanması ile Türkiye’nin bu bölgelerdeki yine yapılanmada alabileceği rol ile ilgili beklentiler de devam etmekte.

İş Yatırım’dan küresel temalarla uyumlu portföy güncellemesi

Yukarıda saydığımız destekleyici ögelerin da tesiri ile MSCI Türkiye endeksi son iki haftadaki güçlü performansı ile yıl başından bu yana %6,7 getiri  elde etti. Birebir devirde MSCI gelişmekte olan ülkeler endeksi %3,7 getiri sağladı.

• Yıl başında vurguladığımız faiz indirim döngüsü, mümkün Rusya Ukrayna barışı, ve yurtiçinde savunma endüstrinin olumlu ayrışması temalarına ek olarak Avrupa’nın büyüme görünümündeki düzgünleşme temasına model portföyümüzde daha fazla yer vermek ismine paylarda ve tartılarda aşağıdaki  değişikliklere gidiyoruz.
• Neredeyse tüm iştirakleri Avrupa’ya en çok satış yapan şirketler ortasında (sayfa 6) bulunan Koç Holding’in (KCHOL.IS) tartısını %11 den %14’e yükseltiyoruz. Holding’in hali hazırda %28 olan net faal bedel iskontosu son 1 yıllık ve 3 yıllık ortalamaların ( %22 , %29) kıyasla cazip düzeylerde.
• Ford Otosan’da 2025 yılı için %50 ve %30 FAVÖK ve Net Kar büyüme beklentimiz bulunmakta. Pay için % 52 artış potansiyeli ile AL tavsiyemiz bulunmakta.
• Yine yüksek (%86 ) artış potansiyeli ile AL tavsiyesi verdiğimiz Tofaş paylarında, yakın vakitte sonuçlanması beklenen rekabet kurumukararı ve mümkün yeni model yatırımları ile ilgili yatırımların katalist olacağını düşünüyoruz.
• Petrol eserleri talebinde zirve noktası ile ilgili beklentilerin 20230‘dan 2035’e kayması, Avrupa ‘da büyüme beklentileri münasebetiyle petrol eser talebinin artmasının Akdeniz marjlarına olumlu tesiri ve önümüzdeki devirde büyük ölçekli yeni rafineri kapasitelerinin  gelmeyecek olması Tüpraş’ın pozisyonunu güçlendiriyor. Tüpraş’a iskontolu yatırım imkanı sunan Aygaz LPG işinden nizamlı ve  öngörülebilir gelir elde etmeye devam ediyor. Ayrıyeten şirket lojistik işinde iştirake giderek bu iş kolundaki ziyanlarını minimize etmiş  durumda.
• Otokar savunma sanayi temamız ile epeyce uyumlu.
• Yapı Kredi Bankası’nın başka bankalar üzere faiz indirim döngüsünden olumlu faydalanması bekleniyor.
• Son olarak iç talebin döngüsel olarak zayıflamasına karşın, pazarda önder pozisyonu ve karlılığı ve son periyot zayıf performansı dikkate alındığında Türk Traktör’de en berbatın neredeyse geride kaldığı söylenebilir. Ayrıyeten, besin enflasyonun düşürme maksatlı arzı arttırmaya  yönelik atılacak adımlar, traktör satışlarını orta uzun vadede destekleyecektir.

Faiz indirim döngüsünden yarar sağlayacağını düşündüğümüz, ve yıl başında portföye eklediğimizden bu yana endeksin yalnızca %0.4 üzerinde  getiri sağlayan Emlak GYO’nun tartısını %9’dan %11’e yükseltiyoruz.

• 2025yılı birinci çeyreği ile ilgili olumlu beklentilerimize rağmen TSKB ‘nin hissesini % 8’den %6’ya indiriyoruz.
• Olumlu 2025 beklentilerine rağmen TOGG’dan gelen ziyan ve 5G ihalesi ile ilgili belirsizlikleri dikkate alarak TCELL yükümüzü % 10’dan %8‘e çekiyoruz.
• Son periyotta endeksin altında performans gösteren TAV Havalimanları’nın tartısını %8’den %7’ye çekiyoruz. Şirket ile ilgili 2025 beklentilerimiz hala olumlu; şöyle ki 2025’de yeni yatırımların devreye girmesi ile FAVÖK’de avro bazında %17 büyüme bekliyoruz. Lakin  2025’deki güçlü FAVÖK büyümesine rağmen yeni yatırımlarla ilgili amortisman ve finansman masraflarındaki artış net karı baskıladığından, net  2025 net kar sayısı bir evvelki yıla benzeri düzeylerde gerçekleşecek.