Halk Yatırım’dan Türk Hava Yolları için ilk çeyrek bilanço değerlendirmesi
Net kar beklentimizin tersine net ziyan. 1Ç25’te Türk Hava Yolları 1.818 mn TL net ziyan açıkladı. Kurum beklentimiz 1.696 mn TL, piyasa ortalama beklentisi ise 280 mn TL net kar açıklanması yönünde bulunuyordu. Şirket geçtiğimiz yılın tıpkı devrinde 6.931 mn TL net kar ve %4,7 net kar marjı açıklamıştı. Azalan iştirak karlılığı ve vergi katkıları net karı olumsuz etkilerken; net kar tahminimizin bilakis net ziyan açıklanmasında beklentilerimizin üzerinde gerçekleşen işçi ve finansman sarfiyatları tesirli oldu. Zayıf operasyonel performans ve beklentilerin bilakis net ziyan açıklanmasının pay performansına tesirini “negatif” olarak kıymetlendiriyoruz.
Düşük dönemde sonlu ciro büyümesi. Şirketin, 1Ç25’te net satış gelirleri yıllık bazda %20 artışla 176.712 mn TL (4.887 mn USD) düzeyinde, kurum beklentimize paralel gerçekleşti. Toplam yolcu
gelirleri 142.009 mn TL (3.929 mn USD) ile yıllık bazda %20,3, kargo gelirleri 27.606 mn TL (762 mn USD) ile yıllık bazda %19 artış gösterdi. Yılın birinci çeyreği şirket için düşük dönemin yanı sıra, uçuş iptalleri, Ramazan ve Paskalya tesirinin hissedildiği bir periyot oldu. Birinci çeyrekte yolcu sayısı %2,3 artışla 18,9 milyona, taşınan kargo ölçüsü ise %0,2 hudutlu artışla 478,4 bin tona yükseldi. Toplam kapasite yıllık bazda %4,3 artış gösterirken, yolcu doluluk oranı 0,2 puanlık artışla %80,6 düzeyinde gerçekleşti. Böylece yolcu RASK yıllık bazda %1,5 düşüşle 6,45 USc düzeyine geriledi.
Zayıf operasyonel karlılık. Şirketin FAVÖK’ü 1Ç25’te yıllık bazda %34,4 düşüşle 10.167 mn TL, FAVÖK marjı 4,8 puan azalışla %5,8 düzeyinde gerçekleşti. FAVÖK, kurum beklentimiz olan 15.056 mn TL’nin %32,5, ortalama piyasa beklentisinin ise %40,1 altında açıklanmış oldu. FAVÖK’teki sapmada beklentilerimizden yüksek gerçekleşen işçi masrafları tesirli oldu. Dolar bazında işçi sarfiyatları 1Ç25’te yıllık bazda %31,1 artışla 1.345 mn USD’ye yükseldi. Böylece toplam masraflar içerisindeki hissesi %26’ya (1Ç24: %21,4) yükseldi. Birinci çeyrekte bir evvelki yılın tıpkı periyoduna nazaran daha düşük yakıt fiyatları maliyet baskısını hafifletirken; fiyat artışları ve GTF motoru kaynaklı sıkıntılar ile akaryakıt hariç CASK yıllık %12,4 artışla 6,27 USc düzeyine yükseldi. Başka yandan, akaryakıt CASK %16 azalış gösterdi.
Net finansman sarfiyatı %61 arttı. 2025’in birinci çeyreğinde finansman gelirleri %13,6 artışla 6.986 mn TL, finansman sarfiyatları ise %36,3 artışla 16.165 mn TL düzeyinde gerçekleşti. Böylece net
finansman masrafları yıllık %60,6 artışla 9.179 mn TL’ye yükseldi. Başka yandan şirketin güçlü likiditesi ile dolar bazlı net borç/FAVÖK oranı 1,2x (2024: 1,1x) düzeyinde bulunuyor.
Türk Hava Yolları için 463,00 TL düzeyindeki maksat fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Mevsimsel olarak zayıf olan birinci çeyreğin akabinde yılın geri kalanında enflasyon görünümünde düzgünleşme ve daha düşük akaryakıt fiyatlarının takviyesi ile maliyet baskısının azalmasını beklerken; yüksek döneme girilmesi ve yaz aylarının yaklaşmasıyla daha uygun bir operasyonel karlılık öngörüyoruz. Bu çerçevede THYAO için yılsonu beklentilerimizi koruyarak, 463,00 TL düzeyindeki amaç fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Yasal Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri ortasında imzalanacak yatırım danışmanlığı kontratı çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların şahsî görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Halk Yatırım
