Garanti BBVA için AL önerisi

Değerlendirme: Nötr

Garanti BBVA, 4Ç24 konsolide olmayan finansallarında piyasa beklentilerine çabucak hemen paralel olarak 25.24 milyar TL net kar açıkladı. Net kar sayısı evvelki periyoda nazaran %14.2 artarken, geçen yılın birebir periyoduna nazaran ise %15.2 daralmış, bu devirde özsermaye karlılığı %31.9 olarak gerçekleşmiştir. 2024 tüm yıl kar sayısı ise yıllık %5.5 artış ile 92.2 milyar TL, özsermaye karlılığı ise %32.6 olarak gerçekleşmiştir.

Açıklanan sonuçları nötr olarak değerlendirmekle birlikte, bankanın 2025 yılı yönlendirmesini ise hafif temkinli olarak kıymetlendiriyoruz.

Garanti BBVA için AL teklifimizi koruyoruz, gaye fiyatımız ise 183.00 TL’dir (önceki: 178.50 TL)

Bu devrin öne çıkan konuları: i) %10.8 ç/ç TL kredi büyümesi (konut: %22.5, taşıt: %8.2, genel gayeli tüketici kredisi: %8.3 ve kredi kartı: %15.0 büyüme ile ferdî segment, %8.0 ç/ç artan TL ticari kredilere nazaran biraz daha süratli bir büyüme sergilemiştir, ii) YP krediler USD bazında %0.9 ç/ç artmış, iii) net faiz marjı bir evvelki periyoda nazaran 92 bps artarken, TL kredi/mevduat faiz makası marj artışına en kıymetli katkıyı sağlamıştır, iv) vadesiz mevduatın toplam içerisindeki hissesi 1.7 puan azalışla %39.1 olarak gerçekleşmiştir, v) net takibe intikal ~9.05 milyar TL olarak gerçekleşmiş, bankanın takipteki kredileri için ayırdığı toplam karşılık oranı ~20 puan ç/ç gerileme ile %159.4 olurken, net kredi riski ise kur tesiri dahil 160 bps ç/ç gerileme ile %0.5 olarak gerçekleşirken, 2024 tüm yılda kur tesiri dahil net kredi riski ise %1.3 olarak gerçekleşmiştir, vi) Küme 2 kredilerin toplam krediler içerisindeki hissesi %12.4, 2024 tüm yılda yaklaşık 10 milyar TL takipteki kredi satışı sonrasında ise takipteki kredi oranı %2.2 olmuş, vii) faaliyet masrafları ve bankacılık hizmet gelirleri 2024’te sırası ile yıllık %95 ve %131 artmıştır.

Garanti BBVA 2025 yılı varsayımlarımıza nazaran %35.0 özsermaye karlılığı, 1.26x F/DD  ve 4.26x F/K çarpanları ile süreç görmektedir. Yüksek karşılık oranları krediler için %12.5 ve %66.7), ve %21.9 SYR (Çekirdek SYR: %18.0) ile mümkün risklere karşı epey korunaklı olduğunu düşünüyoruz.

2025 yılı beklentileri

Garanti BBVA %2.5 gerçek ekonomik büyüme, %26.5 TÜFE, ve %31 sene sonu TCMB siyaset faizinden oluşan makro varsayım seti çerçevesinde;  i) ortalama TÜFE’nin üzerinde bir TL kredi büyümesi, ii) %10-12 bandında YP kredi büyümesi, iii) kur tesiri hariç %2.0-2.5 aralığında net kredi riski (yıllık 110-160 bps artış), iv) net faiz marjında 300 bps artış, v) ortalama TÜFE’nin üzerinde net fiyat ve kurul geliri artışı ve vi) net fiyat komite gelirlerinin faaliyet masrafların karşılama oranını ise %80-85 bandında beklemektedir. Bu kestirim seti sonucunda özsermaye karlılığını ise %30-32 bandında beklemektedir.

Biz de 2025 yılına dair beklentimizi hafif yavaşlayan bir ekonomik büyüme ve faiz indirimlerinin ön planda olacağı bir senaryo üzerine kurguladık

Bu devirde mevduatlarını daha süratli bir biçimde aşağı istikametli fiyatlayabileceği için 280 bps marj artışı, kredilerde yıllık ~%32.0 büyüme, net kredi riskinde kur tesiri dahil 120 bps artış, %37 net fiyat ve kurul geliri artışı ve %69 faaliyet masrafı artışı modelliyoruz. Bu beklentiler doğrultusunda 2025 yılında %35.0 özkaynak karlılığı öngörürken, net kar sayısının 2024 yılına kıyasla %44 kadar artış kaydetmesini bekliyoruz.

Deniz  Yatırım şirket değerleme raporudur