Bulls Yatırım Araştırma Raporu: Astor Enerji’nin büyüme hedefleri sağlam temellere dayanıyor
Bulls Yatırım Araştırma grubu olarak Astor Enerji’nin Ankara/Sincan’daki mevcut ve yeni üretim tesislerine gerçekleştirdiğimiz kapsamlı saha ziyareti, şirketin büyüme gayelerinin sağlam temellere dayandığını yerinde gözlemlememizi sağladı. Ziyaretimiz sırasında genel tablonun epey olumlu olduğunu, yeni tesisin fizikî olarak büyük ölçüde tamamlandığını ve yalnızca elektrik teması ile kesin testlerin beklendiğini gördük. Aralık 2025 tarihli Astor Güç şirket raporumuzda, idarenin 2026’nın birinci çeyreğinde devreye almayı hedeflediği bu yeni tesisin kapasite kullanım oranının başlangıçta %60 düzeylerinde olacağını ve kademeliartacağını öngörmüştük. Fakat güçlü talep ortamının bu oranı %90’a beklenenden çok daha süratli taşıyabileceğini not ettik. Modelimizde şirketin 2026 cirosunu 1.097 mn ABD doları ve FAVÖK marjını ise %28 olarak hesaplamıştık.
Şirketin 228 bin metrekarelik yeni tesisinde kullanacak olduğu 150 bin metrekarelik kullanım alanına ek olarak, yaklaşık 80 bin metrekarelik daha yatırım yapılabilir alana sahip olması, gelecekteki genişleme potansiyeli açısından elimizi güçlendiren bir data oldu.
Önemli stratejik gözlemlerimizden biri, şirketin ürettiği en değerli modüllerden olan bobinlerinin muhtaçlık duyduğu en temel bileşeni olan bakır kesimlerinin yeni fabrika aracılığı ile şirket içinde üretilecek olmasıydı. Bu atılımın maliyet yapısını değerli ölçüde düzgünleştirirken kalite denetimini güçlendireceğini, hurda oranlarını düşüreceğini ve bunlar aracılığı ile şirketin marjlarına müspet tesir edeceğini düşünmekteyiz.
Astor’un yalnızca trafo odaklı stratejisinin, rekabet ettiği Siemens ve Hitachi üzere büyük eser yelpazesi ile üretim yapan şirketlere karşı kalite, fiyatlama ve sürat avantajı sağladığını gözlemledik. Küresel rakiplerinin teslimat için 2028 sonrasına gün verdiği bir konjonktürde rakiplerine kıyasla %10-15’lik fiyat avantajı bulunduran Astor’un 2027 yılına sipariş alma kapasitesi bulunduğunu not ettik.
Şirket ile gerçekleştirdiğimiz toplantıda, sipariş defterinin 2026’da dolu olduğunu ve şirketin mevcut backlog’unu bir yıl içinde eritebilecek kapasiteye sahip olduğunu öğrendik. Suriye, Irak ve Ukrayna üzere pazarlardaki potansiyeli not etmekle birlikte, şirketin mevcut kapasitesinin doluluğu nedeniyle seçici davrandığını ve TEİAŞ üzere kamu kurumlarının hissesini %10 düzeyinde tutarak müşteri portföyünü çeşitlendirdiğini gördük. Toplantıda ABD pazarına büyük ilgi duyduklarını ve ABD’de bir satın alma ile yatırım yapmanın maliyetli olacağını bu sebeple bir montaj sınırı yatırımı düşündüklerini not ettik. Bilhassa ABD pazarının Avrupa’ya kıyasla 2 kat daha kârlı olması ve ortalama yaşı 38’i bulan ABD elektrik altyapısının yenilenme muhtaçlığının, ABD’de bilgi merkezlerinin sayısındaki artış ve güç talebindeki yükselişin şirketin ihracat odaklı büyüme stratejisini desteklediğini düşünmekteyiz. Tıpkı vakitte şirketin %15 ile %35 ortası avans ile çalışıyor olmasını nakit konumu ve stabilite açısından olumlu değerlerindiriyoruz.
Operasyonel verimlilik ismine yapılan iyileştirmeleri alanda şahsen inceleme fırsatı bulduk. Mevcut tesiste darboğaz yarattığı belirtilen vinçlerin yeni fabrikada artırılarak lojistik akışın hızlandırılmasının planlandığını gözlemledik. Ayrıyeten, mevcutta bulunan en büyükleri 11 metre olan fırınlara ek olarak 15 metre fırınların eklenmesi stratejisini, bilhassa ABD pazarının talep ettiği eser spesifikasyonlarını karşılayabilmek ismine kritik bir atılım olarak değerlendirdik. 5S metodolojisinin tasarım evresinden itibaren sürece entegre edildiğini gördük. 2025 sonu prestijiyle sevkiyat bekleyen yüklü ölçüdeki tamamlanmış eserleri görmek, talep tarafındaki canlılığı somutlaştırmamızı sağladı. T formundaki fabrika yerleşiminin akışın optimizasyonuna olumlu tesir ettiğini ve yeni tesisteki modül üretiminin otomasyon düzeyini not ettik.
Genel olarak, bu ziyaret notunun 1 Aralık 2025 tarihli, 217,45 TL amaç fiyatlı Astor Güç raporumuzu desteklediğini ve hesaplamalarımızla uyumlu bir görünüm ortaya koyduğunu düşünüyoruz.
Müşterilerin Pazarlık Gücü (Düşük-Orta) – Şirket, müşteri yapısı ve coğrafik dağılım açısından çeşitlendirilmiş bir müşteri portföyüne sahiptir. Kamu ve özel kesim müşterilerine hizmet verilmekte olup, TEİAŞ üzere kamu kuruluşlarının hissesi toplam satışların sırf yaklaşık %10’unu oluşturmaktadır. Ayrıyeten gelirler, yurt içi ve yurt dışı pazarlar ortasında yaklaşık %50 / %50 oranında istikrarlı bir halde dağılmıştır. Bu durum müşteri ağırlaşması riskini sınırlamaktadır. Buna ek olarak, şirketin uzun vadeli sabit fiyatlı kontratlardan kaçınma stratejisi fiyatlama esnekliğini korumakta ve daha yüksek marjlı müşteri ve mukavelelere yönelmesine imkân sağlamaktadır.
Tedarikçilerin Pazarlık Gücü (Orta) – Hammadde girdileri, bilhassa bakır, trafo üretiminde kritik kıymete sahip olup dalı emtia fiyatlarındaki dalgalanmalara karşı hassas hale getirmektedir. Hammadde fiyatlarındaki artışlar maliyet riski yaratsa da, ASTOR bu artışları eser fiyatlarına yansıtabilme kabiliyeti sayesinde riski yönetebilmektedir.Buna ek olarak şirket, tedarikçi tabanını faal olarak çeşitlendirmekte; Kore, Çin, Almanya ve başka bölgelerden hammadde temin etmektedir. Bu coğrafik çeşitlilik, tek bir tedarikçiye yahut ülkeye bağımlılığı azaltarak tedarik kesintisi riskini sınırlamaya yardımcı olmaktadır. Ayrıyeten çeşitlendirilmiş tedarik ağı, ABD’ye satılan eserlerde Çin menşeli materyal kullanımına yönelik kısıtlar yahut AB pazarına giden eserlerde Rusya kaynaklı girdilere ait sınırlamalar üzere farklı müşteri ve regülasyon gerekliliklerine ahenk açısından şirkete esneklik sağlamaktadır.
Sektörde Rekabet (Orta) – Trafo bölümü, Siemens ve Hitachi üzere global oyuncuların yanı sıra bölgesel üreticilerin de yer aldığı rekabetçi bir yapıya sahiptir. Lakin ASTOR’un güçlü Ar-Ge tecrübeleri sayesinde teslimat mühleti, fiyatlama ve eser kalitesi tarafında besbelli biçimde ayrışmaktadır. Şirketin üç ana eser kümesine odaklanması, rakiplerine kıyasla %10 – 15 fiyat avantajı sunmasına ve siparişleri 12 – 14 ay içinde teslim edebilmesine imkan tanımaktadır (birçok rakipte bu müddet yaklaşık 2 – 3 yıl seviyesindedir). Ayrıyeten ASTOR, Türkiye piyasasında Ar-Ge harcaması en yüksek şirketler ortasında yer almakta olup, eser performansını (ör. güç iletim/verimlilik performansı) düzgünleştirmek ve yeni eser tipleri geliştirmek maksadıyla yaklaşık 15 mn EUR fiyatında Ar-Ge ve test altyapısı yatırımı gerçekleştirmiştir.
Yeni Giriş Tehdidi (Düşük) – Trafo üretimi yüksek sermaye ihtiyacı, ileri teknik bilgi gereksinimi, sıkı kalite ve yeterlilik kuralları ile özel test altyapısı gerektirmesi nedeniyle yüksek giriş
mahzurlarına sahiptir. ASTOR’un ölçek avantajı ile bünyesindeki Ar-Ge ve test kabiliyetleri bu mahzurları daha da yükselterek yeni oyuncuların pazara girip aktif formda rekabet etmesini zorlaştırmaktadır.
İkame Eser Tehdidi (Düşük) – Elektrik iletim ve dağıtımında güç trafolarının gerçek bir ikamesi bulunmamaktadır. Daha düşük kaliteli trafolar birinci basamakta daha ucuz görünse de, yüksek güç kayıpları işletme maliyetlerini artırmakta ve bu fiyat avantajı çoklukla yaklaşık 3 yıl içinde ortadan kalkmaktadır. ASTOR’un yüksek verimli ve düşük kayıplı eserlere odaklanması, ikame riskini daha da sınırlamaktadır.
Yasal Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri ortasında imzalanacak yatırım danışmanlığı kontratı çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların şahsî görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Bulls Yatırım
