Morgan Stanley: Hisse Senedi Yatırımcıları Gerçeklerle Yüzleşmeli mi?
ABD borsaları 2025’in üçüncü çeyreğine rekor düzeylerden girerken, yatırımcıların iyimserliği gerçek riskleri göz arkası ediyor olabilir. Morgan Stanley, yatırımcıların büyüme kaygılarını, gümrük vergilerinin enflasyonist tesirlerini ve artan kamu borcunu hafife aldığını düşünüyor.
Vergi indirimi coşkusu: Sürdürülebilir mi?
ABD pay senedi piyasaları, Trump idaresinin geçirdiği “One Big Beautiful Bill Act” isimli yasa sayesinde güçlü bir ralli yaşadı. Bilhassa kurumsal vergi indirimleri, şirket kârlarında ve verimlilikte sıçrama yaratacağı beklentisiyle yatırımcıları heyecanlandırıyor. Lakin Morgan Stanley’e nazaran bu optimistlik ziyadesiyle abartılmış olabilir.
S&P 500 endeksi, yılın birinci yarısında rekor düzeylere ulaşmış olsa da, 2026’da 6600 puanın üzerindeki hareketlerin zorlaşacağı öngörülüyor.
Tahvil piyasasından gelen ikaz sinyalleri
Hisse senedi yatırımcıları, ithalat vergilerinin yaratacağı enflasyon baskısını görmezden geliyor olabilir. Lakin tahvil piyasası bilgileri farklı bir tablo çiziyor.
Bir yıllık ileriye dönük enflasyon takası (forward inflation swap), önümüzdeki 12 ayda enflasyonun %3,3’e çıkacağını fiyatlıyor. Bu oran, mevcut TÜFE bilgilerinden 60–75 baz puan daha yüksek. Birebir periyotta ABD doları, öteki büyük para üniteleri karşısında %11’den fazla bedel kaybetti. Bu durum, ithalatın maliyetini artırarak, tarifelerin enflasyonist tesirlerini büyütebilir.
Reel getiriler sabit, risk primi artıyor
Eğer iktisat tekrar hızlanacaksa, gerçek (enflasyondan arındırılmış) tahvil getirilerinin yükselmesi gerekirdi. Fakat 10 yıllık ABD tahvillerinin gerçek getirisi, Ekim 2024’ten bu yana yaklaşık %2 düzeyinde yatay seyrediyor. Bu da piyasanın ekonomik ivmelenmeye kuşkuyla yaklaştığını gösteriyor.
Daha da değerlisi, tahvil yatırımcılarının uzun vadeli belirsizliklere karşı talep ettiği “vadeye has risk primi” (term premium) artış eğiliminde. Seçim gününden bu yana, bu prim 15 baz puan yükseldi. Bu da yatırımcıların, vergi indirimiyle büyüyen ABD bütçe açığına dair tasa taşıdığını ortaya koyuyor.
Sermaye harcamaları beklendiği kadar artmayabilir
Şirket kâr marjlarının yeni rekorlara ulaşacağı istikametindeki öngörüler de, Morgan Stanley’e nazaran fazla optimist. Yapay zekâdaki gelişmelerin önümüzdeki birkaç yıl sermaye harcamalarını ve verimliliği desteklemesi muhtemel. Fakat bu kıssa esasen büyük ölçüde fiyatlandı.
Dahası, vergi indiriminin yeni yatırım dalgası yaratıp yaratmayacağı meçhul. Çünkü 2021’den bu yana sermaye harcamaları aslında epeyce güçlüydü ve tarihi olarak bu cins harcamalar ile efektif vergi oranları ortasında güçlü bir korelasyon bulunmuyor.
Yeni yasanın getirdiği “bonus amortisman” ve Ar-Ge harcamalarını çabucak giderleştirme üzere avantajlar, şirketlere kısa vadeli nakit akışı ve kâr artışı sağlayabilir. Lakin bu, şirketleri daha verimli ya da sürdürülebilir kılmaz.
Portföyler nasıl uyarlanmalı?
Bu karmaşık görünüm karşısında Morgan Stanley, yatırımcıların çok iyimserlikten uzaklaşıp daha temkinli bir strateji benimsemeleri gerektiğini vurguluyor.
Bunun yerine, aktif hisse seçimi yapılması tavsiye ediliyor. Bilhassa teknoloji, finans, sanayi, güç ve sıhhat bölümlerinde siyaset değişimlerinden olumlu etkilenebilecek şirketler öne çıkıyor.
Ayrıca yatırım portföylerinde milletlerarası pay senetleri, emtialar, güç altyapı varlıkları ve hedge fonlar üzere çeşitlendirici enstrümanlara da yer verilmesi öneriliyor.
Gerçekçilik vakti mı?
2025’in birinci yarısı yatırımcılar için coşkulu geçti. Lakin Morgan Stanley, bu coşkunun gelecekte daha düşük getiriler ve yüksek oynaklıkla test edilebileceğini düşünüyor. Gerçekleşmesi sıkıntı senaryolara nazaran değil, istikrarlı ve riskleri dikkate alan stratejilere nazaran durum alınmasının vakti olabilir.
Atilla Yeşilada ve Güldem Atabay tarafından kaleme alınan özel raporlarımıza abone olmak ister misiniz? Raporlarımız kurumsal müşterilere yöneliktir. Abonelik fiyatlıdır. Şartları öğrenmek için bize e-mail atın: [email protected]
