ANALİZ:  Yıl sonu enflasyon beklentisi TCMB tahmini üst bandına yakınsıyor

Ocak ayı enflasyonunun beklentilerin üzerinde gerçekleşmesi, 2025 yıl sonu enflasyon beklentisinin 1,2 puan artarak %28,3’e yükselmesine neden oldu. 2026 yıl sonu enflasyon beklentisindeki bozuma ise 0,4 puan ile daha hudutlu gerçekleşti. Her iki enflasyon beklentisi de TCMB varsayımlarının üzerinde ve kestirim üst bandı etrafında oluşmaya devam etti.

Piyasa iştirakçileri TCMB’nin faiz indirim döngüsüne mart ve nisan aylarında tıpkı süratte devam edeceğini bekliyor. 12 ay sonrası faiz beklentisi ise yaklaşık %29,0. Münasebetiyle, 2025 yıl sonu için %30 civarında bir siyaset faizi beklendiği anlaşılıyor. Bu görünüm, faiz indirim adımlarının yılın ikinci yarısında küçültüleceğinin beklendiğine işaret ediyor.

Diğer taraftan, 2025 yıl sonu döviz kuru beklentisi 42,9 ile TCMB enflasyon varsayımlarının ima ettiği kur düzeyine (42-43) emsal düzeylerde. Kurda beklenen artışın beklenen enflasyonun altında kalması, gerçek değerlenmeye dayalı dezenflasyon stratejisinin süreceğinin beklendiğini gösteriyor.

Anketin ayrıntılarına ait bilgiler şu biçimde:

Döviz Kuru ($/TL)

Anket iştirakçilerinin döviz kuru beklentilerinde evvelki anket periyoduna kıyasla besbelli bir değişim olmadı. 2025 yıl sonu döviz kuru beklentisi 43,0’ten 42,9’a sonlu geriledi. Bugünkü pahası (36,2) baz aldığımızda, bu beklenti döviz kurunda yıl sonuna kadar %18,5 (aylık ortalama: ≈%1,5) artış ima ediyor. Bizim yıl sonu döviz kuru beklentimiz de 43,0 ile anket ortalamasına epeyce yakın.

Vadeli süreçler piyasasındaki 2025 yıl sonu fiyatlaması ise 46,3 ile beklenti anketindeki kıymetlerin üzerinde yer alıyor. Enflasyon raporlarında açıkça paylaşılmıyor olmakla birlikte, TCMB enflasyon iddialarında 2025 yıl sonu için 42-43 bandında bir döviz kurunun baz alınmış olabileceğini düşünüyoruz.

Enflasyon

Ocak ayında aylık enflasyon %5,03 ile geçen ayki ankette yer alan beklentiden (%4,07) daha yüksek gerçekleşti. İştirakçilerin bu varsayım yanlışını yılsonu enflasyon varsayımlarına yansıtarak varsayımlarını %27,1’den %28,3’e yükselttiği görülüyor. Lakin ocak ayında gerçekleşmenin varsayımların üzerinde gerçekleşmesinde TÜFE sepetindeki yük değişimi (0,3 puan) ile SUT değişikliği kaynaklı tesirlerin rol oynaması ve bu tesirlerin yıl boyunca en az ocak ayındaki kadar ek enflasyona yol açacak olması nedeniyle yıl sonuna ait üst taraflı güncellemelerin önümüzdeki periyotta devam edeceğini bekliyoruz. Şubat ayında enflasyonun anketteki %3,2’den daha yüksek gelebileceğini düşünüyoruz.

Katılımcıların daha uzun vadedeki enflasyon beklentilerinde ise daha hudutlu değişiklikler var.

2026 yıl sonu enflasyon beklentisi %18,7’den %19,1’e yükselirken, 5 yıl sonrasına ait beklenti %11’de sabit kaldı. Özetle, beklentiler TCMB’nin enflasyon raporundaki kestirim patikasının (2025: %24, 2026: %12) üzerinde kalmaya devam ediyor.

Politika Faizi

Katılımcılar TCMB’nin faiz indirim döngüsüne kısa vadede tıpkı süratte devam edeceğini bekliyor. Siyaset faizinin mayıs ayında ise %40,0 olarak kestirim edilmesi, hem mart hem de nisan toplantısında 250 baz puan indirim beklendiğine işaret ediyor. Anket iştirakçilerinin 12 ve 24 ay sonrasına ait siyaset faizi beklentileri ise sırasıyla %28,9 ve %20,2 ile geçen ayki anketle emsal düzeylerde. Beklenen siyaset faizi ve enflasyon oranları gerçek faizin iddia devri boyunca müspet olacağını beklendiğine işaret ediyor.

Büyüme

2025 büyüme beklentisi %3,0’e hudutlu gerilerken, 2026 büyüme beklentisi %3,9’da sabit kaldı. Piyasa iştirakçilerinin 2025 büyüme beklentisi TCMB’nin çıktı açığı projeksiyonuyla uyumlu büyümenin üzerinde, 2026 büyüme beklentisi ise altında kalırken, her iki yıl için beklenti OVP varsayımlarının (sırasıyla %4,0 ve %4,5) altında yer alıyor.

Cari Süreçler Dengesi

Cari açık beklentisi 2025 yılı için 18,8 milyar $’a, 2025 yılı içinse 24,6 milyar $’a yükseldi. Anketteki büyüme beklentisi ile kur ve enflasyon varsayımlarının ima ettiği gerçek pahalanmanın yanı sıra Avrupa büyümesine yönelik beklentilerde bozulma ve Euro/dolar paritesindeki geri çekilmeyi bir ortada değerlendirdiğimizde her iki yıl için cari açığın daha yüksek olacağını düşünüyoruz. Gerçekten, cari açığın 2024 yılı son çeyreğindeki eğilimi 2025 için 24 milyar $ civarında bir cari açığa işaret ediyor.

Akbank Ekonomik Araştırmalar