AK Yatırım’dan Telekom Sektör Raporu
Uzun müddettir beklenen imtiyaz ve lisans konularındanetlik sağlandı: Türk Telekom sabit imtiyazını 2050’ye kadar yenilerken (KDV hariç 2,5 milyar dolar bedel, 17 milyar dolar yatırım taahhüdü ile), 5G frekans ihalesi 2042’ye kadar kullanım hakkı verecek biçimde Turkcell için 1,2 milyar dolar (KDV hariç), Türk Telekom için 1,1 milyar dolar (KDV hariç) bedelle sonuçlandı. Mevcut taşınabilir lisansların 2042’ye uzatılması (Nisan 2029’dan itibaren taşınabilir gelirler üzerinden %5 lisans fiyatı uygulanacak) ile bir arada, lisanslar ve yatırım harcamalarına ait belirsizlikler ortadan kalktı, nakit akışı ve yatırım planlamasında görünürlük sağlandı.
Gelirlerde gerçek büyüme ve FAVÖK marj genişlemesinin 2026’da devam etmesini bekliyoruz: 2025 beklediğimiz çift haneli gelir büyümesinin akabinde, 2026’da gerçek gelir artışının Turkcell için %6, Türk Telekom için %9 düzeylerine ılımlaşacağını öngörüyoruz. Gerçek ARPU büyüme suratındaki yavaşlamaya karşın, devam eden fiyat güncellemelerinin işçi maliyet artışlarını dengelemesiyle 2026’da FAVÖK marjlarında 40–60 baz puanlık artış bekliyoruz.
Yoğun yatırımlara karşın finansal kaldıraç denetim altında: Lisanslar ve TFRS 15-16 dahil yatırım harcaması/gelir oranının 2026/27’de Turkcell için yaklaşık %42/%35, Türk Telekom için ise %57/%43 düzeylerinde gerçekleşmesini bekliyoruz. 2026’da beklediğimiz negatif hür nakit akışına karşın, net borç/FAVÖK oranının 2026’da Turkcell için 0,6x, Türk Telekom için 1,5x düzeylerinde kalacağını düşünüyoruz.
Rekabet ortamında fiyat hassasiyeti artıyor:Numara taşınabilirliği son bir yılda 15,9mm çizgi ile son on yılın tepesine ulaşarak beş yıllık ortalamanın %42 üzerine çıktı. 5G yatırımları sonrası operatörlerin şebeke kalitesinin yakınsaması ile abonelerin fiyat hassasiyetinin sürmesini bekliyoruz. Demografik yapı, artan data kullanımı, yükselen genişbant penetrasyonu ve kurumsal dijitalleşme uzun vadeli büyüme dinamiklerini destekleyecektir.
Turkcell için tavsiyemizi Endeks Üstü Getiri’ye yükseltiyoruz: Turkcell, daha güçlü bilanço ve görece düşük yatırım harcaması profiliyle daha güçlü bir görünüm sunarken,reel gelir büyümesinin görece daha hudutlu olmasını bekleriz. Öngörümüze nazaran Türk Telekom’un gerçek gelir büyümesi daha yüksek olacakken artan yatırım ihtiyaçları borçluluğu artıracaktır. Bu çerçevede, daha cazip değerleme çarpanları ve güçlü bilanço yapısı sayesinde Turkcell’i Türk Telekom’a kıyasla tercih ediyoruz.
2026T için Turkcell ve Türk Telekom sırasıyla dolar bazında 2,6x ve 3,4x FD/FAVÖK ile benzerlerine nazaran %51 ve %36 iskontolu süreç görmektedir.
Turkcell için tavsiyemizi Endeks Üzeri Getiri’ye yükseltiyor ve maksat fiyatımızı 152TL’ye yükseltiyoruz (önceki 140TL). Türk Telekom için ise Endeks Üzeri Getiri tavsiyemizi koruyor, amaç fiyatımızı 84TL’ye (önceki 86TL) güncelliyoruz.
Yasal Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri ortasında imzalanacak yatırım danışmanlığı kontratı çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların ferdî görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Ak Yatırım
