Allianz GI 2026 Raporu: Gelişmekte Olan Piyasalarda İkinci Bahar

Küresel makroekonomik istikrarlar, gelişmekte olan piyasalar lehine dönmeye devam ediyor. ABD iktisadının sert bir resesyon yerine “yumuşak iniş” senaryosunu takip etmesi, Fed’in faiz indirimlerine devam edeceği beklentisi ve likidite şartlarının müspet seyri, 2026 yılının başında risk iştahını yüksek tutuyor.

ABD İstisnacılığının Sonu ve Zayıf Dolar Etkisi

Yıllardır süregelen “ABD pazarı her vakit daha düzgün performans gösterir” (US Exceptionalism) algısı kırılmaya başladı. Bu durum ABD dolarının global ölçekte bedel kaybetmesine yol açıyor. Zayıf dolar, gelişmekte olan ülkeler için iki temel avantaj sunuyor:

1. İthal Enflasyonun Azalması: Lokal para ünitelerinin paha kazanmasıyla enflasyon baskısı hafifliyor.

2. Faiz İndirim Alanı: EM merkez bankaları, para ünitelerini müdafaa derdi gütmeden faiz indirerek büyümeyi destekleme fırsatı buluyor.

Bu tablo, bilhassa lokal para ünitesi cinsinden tahviller için (local currency bonds) 2025’te olduğu üzere 2026’da da güçlü bir getiri potansiyeli yaratıyor.

Kredi Notlarındaki Artış ve Temerrüt Riskindeki Düşüş

Makroekonomik faktörlerin ötesinde, EM ülkelerinin siyaset üretim süreçlerindeki düzgünleşme meyvelerini veriyor. Umman ve Azerbaycan üzere ülkeler “yatırım yapılabilir” (investment grade) düzeye yükselirken; Ekvador ve Pakistan üzere ülkeler CCC kategorisinden çıkmayı başardı. Gana ve Sri Lanka ise borç yapılandırma süreçlerini tamamlayarak not artışı aldı.

Allianz GI evrenindeki 80 ülkeden yalnızca ikisi (Bolivya ve Senegal) temerrüt riski taşıyor; fakat bu ülkelerin global endekslerdeki hissesi %0,22 üzere ihmal edilebilir düzeylerde. Yani, varlık sınıfının genelinde sistemik bir iflas riski öngörülmüyor.

Teknik Faktörler: Düşük Arz, Artan Talep

Teknik göstergeler de iyimserliği destekliyor:

• Fon Girişleri: 2022-2024 devrinde EM tahvil fonlarından çıkan 150 milyar doların yalnızca 31 milyar doları 2025’te geri döndü. Bu, hala sisteme girecek büyük bir sermaye potansiyeli olduğu manasına geliyor.

• Düşük Tahvil Arzı: Birçok ülke 2026 finansman muhtaçlığını 2025’te evvelden fonladı. Petrol ihracatçıları hariç tutulursa, piyasadaki yeni tahvil arzının azalması bekleniyor. Arzın azalması ve talebin artması, “spread” (getiri farkı) istikrarını destekleyecektir.

2026’nın Kritik Riskleri

Her ne kadar ana senaryo müspet olsa da, Allianz GI kimi “eksojen” (dışsal) risklere karşı uyarıyor:

1. Güçlü Dolar Senaryosu: ABD iktisadı beklenmedik formda ivme kazanırsa dolar güçlenebilir, bu da mahallî para ünitesi tahvillerini vurur.

2. Yapay Zeka Balonu: AI odaklı paylarda bir satış dalgası yaşanırsa, EM varlıkları temel dinamiklerinden bağımsız olarak ziyan görebilir.

3. Fed Başkanlığı Değişimi: Mayıs 2026’da Jerome Powell’ın misyon mühleti doluyor. Yeni liderin bağımsızlığına dair soru işaretleri piyasalarda volatilite yaratabilir.

4. Petrol Fiyatları ve Seçimler: Petrol fiyatlarındaki düşüş ihracatçıları zorlayabilir. Ayrıyeten Brezilya (Ekim), Kolombiya (Mayıs/Haziran) ve Macaristan (Nisan) seçimleri piyasa oynaklığını artırabilir.

Ülke Seçimleri ve Türkiye Analizi

Allianz GI’nın 2026 favori ülkeleri ortasında Türkiye dikkat çekiyor:

• Türkiye: Tahlil, Türkiye’deki dezenflasyon sürecinin devam ettiğini ve Merkez Bankası’nın (TCMB) önünde daha fazla faiz indirimi alanı olduğunu vurguluyor.

• Brezilya: Merkez Bankası’nın %15 düzeyindeki faizleri piyasa beklentisinden daha fazla indirmesi bekleniyor, bu da Brezilya Reali cinsinden borçlanma araçlarını cazip kılıyor.

• Mısır ve Pakistan: Körfez sermayesi (Abu Dabi ve Suudi Arabistan) ve IMF programlarıyla desteklenen bu ülkeler, en güçlü makro güzelleşme öyküleri ortasında.

• Güney Afrika: Mali disiplin ve muteber merkez bankası siyasetiyle verimlerin düşmeye devam edeceği öngörülüyor.

• Arjantin: Javier Milei liderliğindeki ıslahat gündemi ve döviz rezervi biriktirme süreci olumlu bir tablo sunuyor.

Uyarı: Petrol fiyatlarına hassasiyeti yüksek olan Angola, Bahreyn ve Kolombiya için temkinli bir duruş sergileniyor.

Atilla Yeşilada ve Güldem Atabay tarafından kaleme alınan özel raporlarımıza abone olmak ister misiniz? Raporlarımız kurumsal müşterilere yöneliktir. Abonelik fiyatlıdır. Şartları öğrenmek için bize e-mail atın: [email protected]