Berkshire Hisse Satışı: Veda Kararı
Uzun yıllardır Warren Buffett ve Charlie Munger’ın liderliğindeki Berkshire Hathaway paylarını elinde tutan yatırım şirketlerinden biri olan Smead Capital Management, son çeyrekte portföyündeki son Berkshire paylarını de sattığını duyurdu. Şirketin kurucusu Bill Smead, bu kararı hem piyasadaki değerlemeler hem de şirketin gelecekteki durumu çerçevesinde değerlendirdiklerini tabir etti. Smead’e nazaran, Berkshire’ın geçmişteki yatırım cazibesi büyük ölçüde Buffett ve Munger’ın ferdî tesirlerinden kaynaklanıyordu ve bu devrin artık kapanmak üzere olduğu düşünülüyor.
Warren Buffett’ın yıllardır süren istikrarlı ve öngörülü yatırım stratejisi, Berkshire paylarını yatırımcılar için bir tıp “güvenli liman” haline getirmişti. Fakat gelinen noktada, payların taşıdığı primin artık sürdürülemez olduğu savunuluyor. Smead, şirketin bir yatırım dehası tarafından yönetilen özel bir yapıdan, klâsik bir büyük ölçekli konglomerata evrildiğini ve bu durumun değerleme açısından yeni bir devri başlattığını söz ediyor.
Büyük Paylara Baskı Artıyor
Smead Capital’ın satış kararında yalnızca şirket özelindeki dönüşüm değil, birebir vakitte daha geniş çaplı piyasa dinamikleri de tesirli oldu. Bilhassa S&P 500 endeksine olan ağır yatırım ilgisi ve bunun büyük sermayeli şirketler üzerindeki tesiri dikkat çekiyor. Smead’e nazaran, global çapta yatırımcıların ve danışmanların portföylerinin en büyük kısmını S&P 500 endeks fonları oluşturuyor. Bu durum, endekse dâhil en büyük şirketler üzerinde baskı yaratıyor.
S&P 500 endeksinde yer alan en büyük 10 şirketin toplam tartısı hayli yüksek. Münasebetiyle yatırımcılar endeks fonlarından çıkış yaptığında, satış baskısı direkt bu büyük sermayeli paylarda hissediliyor. Berkshire Hathaway de uzun müddettir bu birinci 10 içerisinde yer alıyor. Bu da, şirketin direkt kendi performansıyla ilgisi olmayan fakat endeks yapısından kaynaklanan bir satış baskısına maruz kalmasına yol açıyor.
Değerleme Uyarısı: Shiller Katsayısı Alarm Veriyor
Smead’in dikkat çektiği bir öbür değerli öge ise piyasadaki genel değerleme düzeyleri. Bilhassa döngüsel olarak düzeltilmiş fiyat/kazanç oranı (CAPE ratio ya da Shiller katsayısı) son periyotta tarihî doruklarını test ediyor. Geçmişte bu katsayının rekor düzeylere ulaştığı periyotların akabinde S&P 500 endeksi üç ila beş yıllık vakit dilimlerinde gerçek getiri sağlamamıştı. Bu tarihî eğilim, Smead’e nazaran piyasa momentumunun aksine dönebileceğine işaret ediyor.
Bu bağlamda, Berkshire üzere büyük ve kıymetli şirketlerin bile bu dönüşümden olumsuz etkilenebileceği belirtiliyor. Şirketlerin kendileriyle ilgili bir olumsuzluk yaşamamasına karşın, piyasadaki yapısal kaymaların tesiriyle bedel kaybı yaşamaları mümkün hale geliyor.
Buffett ve Munger Mirası: Hürmet Devam Ediyor, Strateji Değişiyor
Bill Smead, satış kararının Warren Buffett ya da Charlie Munger’a olan hayranlıklarının azaldığı manasına gelmediğini bilhassa vurguluyor. Tersine, her iki ismin de yatırım dünyasına sağladığı katkılardan ötürü minnettarlık duyduklarını lisana getiriyor. Fakat yatırımcı olarak, mevcut ve gelecekteki getiri potansiyelini dikkate alarak karar vermeleri gerektiğini belirtiyor.
Berkshire’ın, Buffett ve Munger liderliğinde bir yatırım şirketi olmasının yarattığı “benzersiz prim”, onların etkin iştirakinin azalmasıyla birlikte ortadan kalkıyor. Smead’e nazaran, şirket hala güçlü ve disiplinli bir yapıya sahip olsa da, artık “efsanevi yatırımcının direkt yönettiği bir yapı” olma niteliğini yitirmekte.
Bu değişim, yatırımcıların Berkshire’a atfettiği bedelin yine tanımlanmasına neden oluyor. Artık şirket, harika bir yatırımcının şahsî seçimleriyle şekillenen özel bir yapıdan, sağlam yönetilen büyük bir holding haline geliyor. Bu yeni yapı, farklı değerleme kriterleriyle kıymetlendirilmek zorunda.
Yeni Dönemde Hisse Seçimi ve Strateji Arayışı
Smead Capital’ın bu kararı, yatırım dünyasında büyük sermayeli şirketlerin ve endeks bazlı yatırım stratejilerinin geleceğine dair kıymetli ipuçları veriyor. Giderek daha fazla yatırımcının pasif yatırım araçlarını tercih ettiği bir periyotta, faal yatırımcılar için fırsat ve riskler yine şekilleniyor.
Endeks yüklü fonların devasa hacimlere ulaşması, piyasa yapısını kıymetli ölçüde etkiliyor. Bu durum, büyük paylar için yapay bir değerleme dayanağı oluştururken, piyasa istikamet değiştirdiğinde bu dayanağın süratle geri çekilmesine de neden olabiliyor. Smead Capital’ın portföy yapısını bu gerçekliklere nazaran şekillendirmesi, bilhassa volatilite devirlerinde daha esnek ve faal bir konum alabilmek maksadı taşıyor.
Sonuç olarak, Smead Capital’ın Berkshire Hathaway’den çıkışı, sırf bir pay senedi satışından ibaret değil. Tıpkı vakitte piyasa yapısındaki değişimlere, yatırımcı davranışlarındaki dönüşüme ve değerleme anlayışındaki kaymalara karşı verilmiş stratejik bir reaksiyon. Buffett ve Munger’ın mirası yatırım dünyasında yaşamaya devam edecek olsa da, portföylerdeki tartılar artık yeni kuşak stratejilere ve beklentilere nazaran şekilleniyor.
